今年以來，相較國際股市，台股表現亮麗。幕後最重要的推手，並非基本面，而是「空殺空」。最新出刊的《財訊》，以「借券大殺空，台股漲不停」為題，獨家報導台股近來逆勢強彈的真相。當借券賣出逼近千萬張的歷史新高，空單回補的力道，加上融券回補的壓力，台股軋空秀可期。
今年以來（至3月3日），台股表現在全球股市中名列前茅，上漲3.28％，僅次於阿根廷上漲14.16％、巴西8.87％、及東協的泰國、馬來西亞、印尼等國；新興國家以中國表現最差，上證指數下跌19.2％、深圳Ａ股跌23.9％。成熟國家股市更是普遍下跌，例如美國道瓊跌2.76％、德國跌9.23％、日本日經跌10.89％。
事實上，全球經濟環環相扣，台股的基本面尚未轉好，經濟成長率仍在調降中；造成股市資金失血的兩稅合一扣抵額減半、綜所稅最高稅率45％等，也沒有變動。到底是什麼力量讓台股表現強勢？技術線形上還打出Ｗ底，答案很可能是「放空」。沒錯，經濟成長、企業賺錢，是股價上漲的動力；但是，股票被過度賣超，也會出現極度壓縮的價格，光是放空回補的買盤，也會推升股價。
談到放空股票，一般人很自然會想到融券，目前的融券張數約47萬張，比起2015年初的60萬張減少，減幅約21.7％；目前融資餘額1352億元，比2015年初的2073億元，減幅約34.8％，融資的減幅比融券更大，關鍵就在於2015年的8月股災。
當時融資餘額一口氣由2000億元降至1500億元，之後一直沒有回升；融券卻是指數有漲就增，可以想見，這將推升個股的券資比。尤其是股東會旺季來臨，總融券張數雖然沒有特別高，但仍有限期回補的壓力，對於融資使用率高、尤其是中小型公司，具備籌碼回補的優勢，軋空行情正在醞釀中。
不過，47萬張的融券，和高達927萬張的借券賣出相比，根本是小巫見大巫，多數人不知道，現在融券放空，只是借券賣出張數的5％，借券賣出才是台股真正的空軍主力，由於可以大量放空操作，是許多外資、避險基金、主力、法人最常使用的管道，借券賣出的數量已經緩步創下歷史新高。
雖然說借券賣出有各種對沖操作的用途，但最大宗還是在放空、避險，而且，證交所的統計中，借券賣出就是借券後實際在股市中賣出的張數，和2015年初相比，當時借券賣出約529萬張，也就是說，借券賣出的張數在1年多來成長了75％，借券賣出的數量還是融券的20倍之多。這，才是台股的大空頭，也是台股相對國際股市強勢，背後最大的黑手。
「全世界都差不多，這一波是軋空頭、軋空手推升的行情」，資深操盤人表示，QE提供大量便宜資金，因為經濟疲弱，金融市場多空對賭的氣氛濃，加上油價大跌、中國經濟結構性因素，更是讓空頭信心大增。在台股方面，借券賣出的歷史高點出現在農曆年後2月15日當週，高達979萬張，直逼千萬張水準，目前也有927萬張水準。
《財訊》統計，若以借券賣出的張數排名，以中鋼75萬張最高，其次是友達55萬張、聯電47萬張、群創35萬張、宏碁及新光金皆為28萬張、日月光26萬張、開發金21萬張，這些都是20萬張以上等級的。其次是10萬張到20萬張，分別是彩晶的19萬張、台新金16萬張、鴻海及中信金同為14萬張、第一金12萬張、錸德及旺宏皆為12萬張，緯創、永豐金的11萬張等。10萬張以上的借券賣出股票中，只有新光金、彩晶、錸德、旺宏不是台灣50的成分股；更重要的，這些標的都是屬於「公眾流通量係數」很高，也就是股權相對分散的公司，例如群創高達98％、聯電94％、友達92％等，借券相對容易，也可以影響指數。
以借券賣出張數第一名的中鋼而言，2015年初約42.8萬張，股價26.55元；2015年底股價最低來到16.75元，當時借券賣出餘額來到77.6萬張，代表放空者的帳面上賺到最高37％的驚人利潤。然而，2016年初起，儘管中國鋼市庫存仍多，產業利空頻傳，中鋼也傳出20年來首見虧損，股價卻在此時展開一波強勁的反彈，到3月4日已經來到22元，借券放空仍有75.5萬張之多。值得注意的是，2月1日中鋼的借券賣出達到80.7萬張，出現歷史天量，但是從2月22日起，中鋼股價在2週內由19.15元，漲至22元，漲幅15％，期間借券的還券數高達6.6萬張。
從中鋼的股價及借券變化，可以看出，雖然股價是基本面的領先指標，借券操作者更是其中高手，透過大量賣空促使股價快速下跌，一旦賣超到了極限，放空力道衰竭，早期放空者將獲利了結，造就股價的反撲力道，雖然借券沒有限期回補的壓力，卻有「停損」的賣壓，當無利可圖、甚至出現虧損時，空頭停損的回補，是扎扎實實的買盤。類似中鋼的借券回補、跌深反彈走勢，也出現在聯電、宏碁、中信金、鴻海、群創，在基本面不振下，籌碼面的過度賣超，已經成為多頭的希望，形成台股相對國際股市強勢的幕後黑手。
既然台股的大型權值股中，中鋼、聯電、鴻海、中信金等，上漲背後的力量來自於跌深後的空頭回補，形成一股「空殺空」的買盤力道，反映在個股的籌碼，到底有哪些是屬於「空軍壓境」的上市櫃公司呢？
此外，《財訊》獨家統計，「融券加上借券賣出」占總股本比率達4.5％以上，且董監持股在5％以上者，共有28家，如果再配合中小型市值、融資使用率高、券資比高、董監持股高，這幾項特徵就形成了軋空的絕佳環境。
中大型股方面，投資人熟悉的宏碁、上銀、宏達電，雖然基本面未見好轉，但是股價早已飽受借券放空衝擊。宏碁去年前三季ＥＰＳ 0.12元，每股淨值21.77元，3月4日股價12.4元，去年第三季以來，股價在10元形成底部，雖然有發行可轉債，但轉換價24.97元，不影響籌碼面，只要宏碁不要再出現大額虧損或重大利空，以其放空（融券加借券）占股本9.21％，很可能出見軋空走勢。宏達電也類似，券資比高達64％，放空占股本7.89％，股價已經站上年線，也不乏軋空機會。
股東會旺季即將來臨，融券限期回補的壓力也浮上台面，由券資比及法人持股可以看出軋空力道。《財訊》統計，券資比超過25％、且董監持股及三大法人持股均大於10％，共有17檔股票，將是軋空秀的主角。
今年以來，在國際股市大震盪的背景下，每逢利空，台股都能沉穩度過，還靜悄悄地成為強勢股市，其中，借券及融資賣過頭是上漲幕後最重要的推手，加上外資買超，不需要基本面的利多，就具備籌碼面優勢，而且台股4％以上高殖利率股比比皆是，在零利率、負利率環境下，優勢更加凸顯。
（本文經《財訊》授權轉載，全文詳見《財訊》498期，3月10上架）
