在美國總統川普於4月2日公布對等關稅計畫(reciprocal tariff)後，美國經濟與全球經濟所面對的不確定愈來愈高，使得全球股市與美國債市的波動幅度變大，美國公債殖利率也快速上升，川普因而暫緩對等關稅計畫90天。近期，國際信評機構穆迪（Moody’s）以美國政府債務與利息支出占比持續上升且水準已明顯高於同等評級的其他主權國家為由，將美國主權信用評等由最高等級「Aaa」下調至「Aa1」後，進一步引發美債與美元的信任危機。但是，美國主權信用評等的下調以及美債違約的擔憂是否合理，值得進一步討論。
市場機制是避免美債殖利率大幅波動的重要工具
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首先，在穆迪下調美國主權信評後，僅有澳洲、加拿大、丹麥、德國、盧森堡、荷蘭、紐西蘭、挪威、新加坡、瑞典與瑞士等11個國家仍維持在「Aaa」評等，國家主權的評等固然會影響一個國家舉債的成本，但由於不同國家的經濟成長規模差異甚大，因此，若要討論國家信評是否調降，則較合理的做法並非直接與其他國家信用評等相近的國家進行比較，而是與經濟規模相近的國家進行比較。
此外，若一國的債務與利息支出占GDP的比率快速增加時，則這是一個國家信用可能出現風險的觀察指標，但是，更重要的是，我們應該觀察該國「未來」債務與利息支出的占比能否逐步降低，由於債券殖利率反映美國政府的籌資成本，這是美國國債十年期殖利率會受到市場關注的主因。因此，當川普推出對等關稅時，美債殖利率的波動以對川普對等關稅計畫的合理性傳遞訊號，使得川普延後關稅政策的實施時間，這也凸顯市場機制對的美國政策的矯正效果與沒有市場機制的共產國家間的重要差異。
美元在官方外匯儲備占比降低不應扭曲為美元信任危機
其次，在全球化的時代，世界各國的經濟受惠於國際貿易而逐漸成長，因此，許多國家也會希望自己的貨幣可以成為國際貿易的交易媒介，例如，歐元區的經濟規模夠大，當台灣的企業與歐元區的國家貿易時，歐元就可能成為主要的交易貨幣而非美元。當台灣企業與日本企業的貿易頻繁時，日圓就成為企業交易時的主要的清算貨幣。同理，隨著中國內需市場受惠於世界工廠的地位而逐漸變大時，中國政府過去也希望推動人民幣國際化。
因此，當其他國家貨幣的交易的數量增加時，美元的交易自然會降低，許多人以美元在全球官方儲備占比持續降低來做為美元信任危機降低的主要理由，但這樣的說法並非事實。根據國際貨幣基金(IMF) 針對官方外匯儲備(Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves , COFER))統計資料顯示，2024年底，美元在全球官方的占比雖然已降至60%以下，但是，與第二名占比20%的歐元及第三名占比約6%左右的日圓仍有極大的差距，因此，美元在全球官方外匯儲備占比降低是事實，但是，將占比下降解釋為「信任危機」的說法是言過其實。
再者，無論外國人持有美元或美國國債，都是持有美國債務，為美國的債權人，只是持有的美國債務形式不同。因此，若美元在全球外匯準備佔比仍將近60%，且美債同時為歐元區與日本等經濟體的貨幣發行準備，則將美國信用評等下降與美債殖利率增加解釋為美債或美元的信任危機的說法，實過度以偏概全，而未了解國際貨幣市場的全貌。
一個國家貨幣的可信任度反映在該國的生產力上
最後，更重要的是，一個國家的信用不應僅有考慮其負債佔GDP的比率，而是應該觀察該國的科技能否持續領先，以及該國有無多加持續居於領先地位的產業，若美國的產業多為驅動全球經濟成長重要領先產業，且美國仍為全球的最大消費市場，則持續地以美元或美債的短期波動做為美元長期不可信任的理由是不具說服力的。
若美元真的不可信任，則世界各國應無需擔心美國對等關稅，因為這是降低美國依賴的最佳時機，但是，這非多數國家的選項，各國仍致力於與美國政府達成降低關稅的協議。這是大家在憂慮美債與美元信任危機前，應看清的事實。
作者：蔡明芳/淡江大學產業經濟學系與經濟系合聘教授
本文轉載自中央廣播電臺（RTI）
