美國總統川普上任來，其關稅政策造成國際資本市場動盪不安，卻也使得「避險王黃金」迎來新一波漲勢，突破3000美元／盎司大關。同樣地避險資產美債卻表現不如人意，究竟什麼原因？
根據「財經M平方」研究其兩大原因，關稅戰後，中國、俄羅斯、新興市場對美元霸權發起挑戰，開始減少對美元及美債的依賴。同時美國財政赤字高企，尤其是2022年起，聯準會(Fed)升息使得市場擔憂美債可持續性相較之下，進一步強化保值的黃金作為避險與儲備資產的地位，也削弱美債的避險資產地位。
研究內容指出，受川普政策影響，去全球化成為常態，海外投資人持有美債的比例已下降至 2000 年後新低，美債表現平平，美元更是疲軟，至今唯一穩定的避險資產，僅黃金則受惠於此，突顯出全球資金的佈局正在逐漸改變。黃金佔總官方儲備資產比例續創高，這樣的改變是長期性的。
研究指出，美債作為避險資產邏輯正在發生扭轉，過去當市場出現風險趨避情緒，投資人傾向拋售如美股等風險資產，轉而買入如美國公債等避險資產，從而帶動美元升值。不過，近年來美國債務問題導致海外資金對美國資產信心下降，同步搭配經濟、地緣政治動盪等不穩定，美國公債受避險資金青睞的狀況越來越不顯著，甚至引發海外投資人拋售，外資傾向將資金撤出美國，資本外流下為美元帶來下行壓力。
市場對美債的信心與黃金出現落差，可從海外投資人持有美債比例、黃金佔全球央行儲備資產比例的趨勢觀察，「財經M平方」研究指出，趨勢變化如下：
1990 年許多國家減少黃金儲備，轉向持有美元及美國國債，為因美國經濟強勁，美元作為全球儲備貨幣的地位穩固。這段期間美國財政狀況穩健，使得各國央行更願意持有美債而非黃金。
近十年情況有所轉變，川普關稅戰後，海外國家持有美債佔美債總額比例逐年下降，反觀全球央行持有黃金佔總儲備資產比例快速上升。
