川普新政上任兩個月，許多情勢發展或變化都與去年預期出現落差。市場從最初對其去年11月大勝的樂觀期待，轉為冷靜審視政策影響的壓抑情緒，股價也面臨重新被檢視的壓力。隨「川普2.0」新政關稅政策反覆改變，市場持續擔憂，美國成長動能和通膨的前景，也使三月以來美股主要指數走勢劇烈震盪。
面對美國新政帶來的不確定性，安聯環球投資美國經濟學家葛雷格．邁爾（Greg Meier）認為，可從五大面向去解讀這些政策雜音、及市場擔憂背後的投資意涵。
美國經濟仍有韌性
首先，邁爾表示，回頭看 2022～2023 年期間，當時逾六成分析師預測美國將陷入衰退；但實際上美國的經濟成長比想像中高，衰退的預期並未成真，且成長動能還是有慣性，等於川普「繼承」了強勁的基本面背景。
據安聯環球投資研究，川普上任後，受美國貿易政策、削減聯邦政府支出及對無證移民實施驅逐等，似乎已對一些商業信心指標等「軟」數據產生影響，不過零售銷售和工業生產等「硬」數據仍相對持穩，也對 GDP 有支撐效果。
通膨壓力恐將升溫
其次，邁爾指出，川普上任後，近期 GDP 成長預期有所降溫，但主要來自於淨出口大幅減少；另一方面，消費者擔心在關稅政策推動下，要面臨的通膨壓力可能越來越高。
由於川普研擬對主要貿易夥伴徵收關稅，可能引發進口「中間產品製造商」與「進口品零售商」價格急劇上升。但回顧 2018 年川普首次對中國商品徵收關稅時的研究顯示，最終承擔更高關稅負擔的是美國消費者；關稅實際上等於額外稅收，通膨效應可說難以避免。
在市場表現方面，邁爾指出，短期美國資產可能表現會略微落後，公債殖利率走低，非美國家可能較有表現；但若將川普僅重返白宮兩個月，就被認定可能讓美國經濟成長降溫、通膨升溫，仍言之過早。
刺激政策要更多錢
第三，邁爾分析，川普的政策「牛肉」並不便宜，光是單純延續 2017 年減稅政策，就得花掉逾 4.5兆美元；若加計「川普2.0」的政策提案，未來十年可能需增加 12兆美元支出；新政府一方面需要資金來源；另方面，預算不足的刺激政策可能會讓美國財政展望更加惡化。
「這也是為何川普之所以拉高關稅、暫停政府計畫與解雇政府人員的原因。」邁爾指出，未來川普可能還會有更多支出削減與關稅發言，且帶來更多預料之外的事件，造成更多的市場波動衝擊。
開源節流也難兌現
第四，在政策支票挑戰下，邁爾分析，川普主要倚靠關稅與支出削減，來達成他大選時的承諾。在節流部分，市場預期美國政府效率部（DOGE）削減幅度低於每年 500億美元，也低於年度預算 6.75兆的 1%；關稅部分，依照 2024 年川普政策白皮書，關稅需要調到很高，才能勉強支應川普政策支票的一部分；換言之，川普可能難以兌現政策白皮書提及的承諾。
不過，儘管短期的政策可能對市場不利，但邁爾認為，川普後續的財政支出，是有機會帶動市場表現的。
為期中選舉轉向？
第五，隨著 2026 年期中選舉的到來，川普有機會調整為更支持市場的政策措施，例如延長減稅或放鬆監管，值得大家關注。
邁爾表示，若進一步觀察川普政策，不管在消費者支出、企業投資、住宅投資、政府支出或是淨出口方面，均具備潛在的機會，有助於就業、薪資成長與製造業回流等；但也存在移民支出降低、政策不確定性、更高利率與通膨、關稅等壓力，強勢美元壓縮出口獲利等潛在風險。
最後，邁爾認為，「阿根廷是很好的借鏡」，該國的經濟成長與通膨在總統米雷伊（Javier Milei）實施嚴格撙節後，雖短暫帶來衰退，但快速改善。而美國也可能在反映目前川普政策利空後，先苦後甘。
考量 2026 年11月期中選舉是川普很重要的中期目標，市場可將目光聚焦於其後續可能推出的利多，作為分析經濟走向參考。
▲安聯環球投資美國經濟學家Greg Meier及亞太區高級經濟師湯繼成。 圖：黃偉柏／攝
