在AI資本支出與實際獲利能力的拉扯之下，科技巨頭的財報已經不再只是「有沒有超預期」這麼簡單，而是市場開始重新定價未來成長與現金流的平衡點。Alphabet、Meta與Microsoft最新一季財報雖然全面優於市場預期，但盤後走勢卻出現明顯分歧。一邊是雲端訂單、AI模型與廣告業務同步加速的成長故事，另一邊則是動輒千億美元等級的AI軍備競賽壓力，開始讓市場從追逐成長，轉向檢視報酬率。
以下是分析師王倚隆臉書粉專解析美股盤後財報聚焦三大科技巨頭內容：
「Alphabet、Meta、Microsoft全都繳出優於市場預期的數字，但市場反應卻完全分歧。Alphabet第一季財報明顯超標，EPS達5.11美元、營收1099億美元，遠高於市場預期EPS2.62美元與營收1071億美元！盤後大漲超過6%，市場資金明顯繼續樂觀押注雲端與Gemini AI模型。
Google Cloud營收達200.3億美元，高於市場預期184億美元，Google Cloud backlog更在單季幾乎翻倍至超過4600億美元，這種訂單能見度才是市場最買單的地方！Gemini Enterprise付費月活躍用戶季增40%，自家模型每分鐘處理超過160億tokens，較前一季再增60%，AI需求完全沒有退燒！
廣告業務也沒有市場擔心的疲弱，Google Advertising營收772億美元，高於市場預期762億美元，YouTube廣告營收達98.8億美元。這代表Alphabet不是只有AI故事，核心廣告現金流仍然穩住基本盤，搭配雲端快速放大！股價過去六個月上漲約30%，明顯跑贏Amazon的15%，更大幅勝過Microsoft約20%的跌幅。
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更關鍵的是，Alphabet表示將開始把自家客製化TPU晶片賣給特定第三方客戶，讓客戶安裝在自己的資料中心；這就不只是雲端服務，而是直接切進AI晶片供應鏈！公司也把資本支出預估從1750億至1850億美元，再度上修至1800億至1900億美元，AI軍備競賽還是越燒越猛。
Meta第一季財報同樣超標，EPS達10.44美元、營收563億美元，高於市場預期EPS8.15美元與營收555億美元，但股價盤後反而下跌約6%！問題就在於EPS漂亮歸漂亮，但是裡面包含80億美元一次性稅務利益，若排除這項利益那EPS其實只有7.31美元！
本季營收展望預估落在580億至610億美元，表面仍具成長性，但投資人真正盯的是AI支出暴衝！公司將今年資本支出預估從1150億至1350億美元，上修至1250億至1450億美元，幾乎是2025年實際資本支出的2倍，這就是盤後股價殺下來的主因。
Meta解釋資本支出上修，主要反映今年零組件價格上升，以及較小程度來自支援未來產能所需的資料中心成本。整體費用預估維持1620億至1690億美元不變，但資本支出暴增代表AI投入還在擴大，投資人擔心的就是營收成長速度能不能追得上燒錢速度？
日活躍用戶平均達35.6億人，年增4%但低於前一季的35.8億人，公司歸因於伊朗網路中斷與俄羅斯WhatsApp限制。這個細節不能忽略，因為用戶規模雖然仍大，但成長已經不是毫無阻力，地緣政治與監管限制正在直接影響平台數據。旗下App廣告曝光年增19%，每則廣告價格年增12%，兩者都較上一季年增速度加快，顯示廣告需求仍然穩健。
Microsoft第三季財報同樣高於預期，EPS達4.27美元、營收828.9億美元，優於市場預期EPS4.04美元與營收814.6億美元！不過股價消息公布後先漲後跌，目前在平盤附近震盪。最亮眼的是AI業務年化營收run rate已達370億美元，年增高達123%，Copilot付費席次也超過2000萬，高於第二季的1500萬！
這代表AI產品確實正在變現，但市場現在要求更高，不只要看到成長，還要看到雲端、成本、OpenAI關係與資本支出之間的平衡。週一才更新與OpenAI的協議，未來不再需要向OpenAI支付收入分成，但OpenAI仍會繼續付款。這看似對Microsoft有利，但代價也很明顯，就是失去對OpenAI智慧財產與AI模型的獨家存取權，OpenAI未來也能和其他公司共享資料。
更重要的是，OpenAI未來可以透過Azure以外的雲端合作夥伴提供產品，這對Microsoft來說就是獨占紅利被削弱！雖然仍有OpenAI模型存取權，但從獨家變成非獨家，市場自然會重新評估Azure靠OpenAI吃到的AI雲端溢價，到底還能維持多久。
剩餘履約義務達6270億美元，年增99%，加權平均期間2.5年；但若排除OpenAI，RPO約增26%，反而比較接近季節性平均。這個數字非常值得注意，因為表面上訂單爆炸，但OpenAI因素占比很大，市場當然會拆開來看，避免被AI大數字迷惑！
資本支出方面在本季花費319億美元，其中三分之二投入GPU、CPU等資產，AI基礎建設支出仍然非常兇！只是市場現在對AI 資本支出的容忍度正在下降，Meta就是最明顯警訊；只要投資人看不到足夠清楚的回收節奏，再漂亮的AI成長率都可能被資本支出壓住。
PC端也出現新的麻煩，全球資料中心建設造成記憶體短缺，迫使部分製造商提高PC價格，或砍掉低價機型進一步壓抑銷售。IDC預估今年全球PC出貨量將下滑11.3%，這代表Microsoft的PC業務即使本季優於預期，後續仍可能被記憶體缺貨與價格壓力拖累。」
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#投資一定有風險，投資有賺有賠，投資前應檢視自身能力，申購前應詳閱公開說明書。
