2026年5月12日星宇航空舉辦董事會，會後發布6則重訊：Q1財務報告、出售飛機、承租飛機、現金增資發行新股、發行國內第一次及第二次無擔保轉換公司債，以及航空城自地委建新建工程之相關訊息。
這6則重訊指向同一個核心策略：美化財報，籌措現金。
Q1獲利略減，財務結構再度惡化
自從2025年發放一個月年終獎金以後，重創了星宇員工對公司的忠誠度；2026年3月星宇董事會決議不發股利，令市場對星宇信心大幅流失。
儘管5月公布的Q1財報，星宇繳出營收137.59億元、年增23%的好成績，但是本期淨利9.10億元，較去年同期9.15億略減，EPS維持在0.3元，營收成長未能同步貢獻獲利。若與同業相比，星宇更是呈現明顯劣勢。
星宇毛利率20.2%、華航20.6%，顯示在票價與直接飛行成本的掌控上，星宇並非全無競爭力，至少與二哥華航有一戰之力。但在國內三家全服務航空之中，星宇的財報三率皆敬陪末座，其成本侵蝕利潤的幅度遠大於對手，暴露出星宇結構性的財務困境。
資產負債表的對比更為直接，星宇目前負債比78.3%，是三家之中最高。航空業資本密集，高負債本屬常態，但星宇同時面對規模最小、負債比最高、獲利能力最弱三重條件，財務風險承受能力之低，令其缺乏與同業長期競爭的實力。
風險承受能力最低，卻設定激進擴張策略
星宇的財務困境並不是現在才發生。從2020年到2024年，星宇在疫情籠罩下，累積虧損一度高達令人咋舌的115億。儘管2024年星宇營收開始高速成長，並透過多元上市成功籌資百億，但也僅僅足夠其打消虧損，擴張動能仍然倚賴貸款。
然而星宇卻設定激進擴張策略，根據該公司2024年上市前發表會簡報，星宇設定了開航10年機隊總數量達到53架的計畫。有分析指出，長榮航空開航10年機隊才達到36架，星宇的計畫簡直是「躁進式擴張」。
如此激進的擴張策略，令星宇成本迅速飆升，使其獲利能力與營收成長速度完全脫鉤。在2025年全年財報已有強烈的預警：全年營收440.5億元，稅後淨利僅剩2.7億元；尤其Q3稅後淨損4.49億元，Q4亦虧損約2億元。
更嚇人的是，星宇2025年營業活動產生的現金不足以支應投資活動的需求，導致全年淨現金流轉為負值。從其創業以來，公司流動性長期依賴籌資活動——貸款、發債、增資——來維繫，對於一家創立第7年的公司而言，不啻為重大風險。
2025年明明是航空業景氣優良的一年，長榮、華航、星宇、虎航都有強勁的營收成長，然而僅有星宇難以從中獲利，甚至出現連續兩季虧損與全年負現金流。2026以來，受到戰爭衝擊旅遊業景氣走軟，油價持續高漲，星宇的風險承受能力更加堪憂。
大動作增資舉債暴露流動性不足，嚇壞投資人
為了改善其流動性，星宇此次董事會以「償還銀行借款及充實營運資金」為由，決議現金增資發行新股、發行國內第一次及第二次無擔保轉換公司債。
現金增資擬發行普通股上限3億股，實際發行價格待申報生效後議定，若接近當前市價，籌資金額約在60億元上下。公司債兩次合計發行總面額不超過20億元，票面利率0%，期限5年，附轉換為普通股的權利。兩者合計，這次籌資規模預計約80億元。
這兩則公告嚇壞了投資人，因為星宇過去幾度增資時，儘管財報同樣不佳，當時卻是以相當正面的理由發起：2023年兩度現金增資理由是「充實營運資金、改善財務結構」，2024年掛牌上市的增資理由是「充實營運資金」。
2023年星宇面臨疫情未退與購機擴張雙重壓力，其獲利表現並未滿足證交所對常規上市公司所設定的條件，但星宇採取「多元上市」路徑，2023年兩度發起現金增資，推升每股淨值以符合上市標準，投資人早已知情並寄予厚望。
2024年掛牌上市前，星宇公布了大規模的購機、航線拓展以及加入航空聯盟的計畫，更讓市場興奮不已。即使溢價發行，大量投資人仍然搶破頭參與公開申購，使其成為當年度的抽籤人氣王與 IPO 金額冠軍。
星宇2023年營收224.7億元，現增共籌得約131億元；2024年營收355.4億元，上市籌得104.5億元；2025年營收440.5億元，更以「償還債務」為由連續發行四次有擔保普通公司債共50億元。
按照正常思維，星宇彼時應該是滿手現金，可以信心滿滿繼續擴張才對。然而星宇籌得資金幾乎全數用於償還債務打消累積虧損，在2025下半年又出現連續兩季虧損，全年稅後淨利僅有2.7億元，現金淨流出6.65億元。至此星宇已經失去原本銳意進取的氣勢，不得不在今年以「償還銀行借款及充實營運資金」為由，大動作增資舉債。
星宇內憂外患，公關報喜難掩財務窘境
在主管機關監理下，星宇作為上市公司需要誠實公告其增資舉債用途是「償還銀行借款及充實營運資金」。可是因為星宇2025Q3、Q4連續虧損，2026Q1的獲利表現遠低於同業，市場對星宇大量購機的敘事早已從「擴張投資未來」轉為「沉重財務負擔」。
星宇已然有過度擴張的內憂，偏偏外部大環境又迅速惡化。2026年4月起，因為美國與伊朗爆發戰爭，荷姆茲海峽封鎖推升全球能源價格，而且在全球多處航點都出現航空燃油的系統性短缺，國泰、華航為此祭出減班手段，星宇也被迫跟進。
意想不到的是，中東局勢升溫重塑了空中交通網，台北因此受惠吃到轉機紅利，然而星宇在議價能力不足的限制下，竟沒有同步抬升票價，反而是頻頻推出極為優惠的機票折扣，甚至連股東專屬的機票折扣額度都進一步提高。
成本高漲，加上營收提升動能侷限，導致星宇在短期內不可能透過本業改善其損益表與現金流量表。接下來星宇若想增資舉債順利，只能先朝三大報表的最後一樣——資產負債表著手進行美化。
除了增資、舉債，5月12日星宇董事會還決議，先將引進的3架A330-900新機出售，再向交易對象租賃飛機。這種「售後租回」模式在航空業界並不罕見，星宇公關系統更迅速向媒體發佈消息，說明該交易由一銀租賃與台新大安租賃承作，除租金較國外租賃公司優惠，進一步提升整體資金運用效益。
外行人看得雲裡霧裡，其真意乃是「增加持有現金」並「減少帳上折舊」，讓資產負債表與現金流量表得以美化。畢竟星宇前一年度淨現金流已經是負值，現在必須優先充實營運資金，避免發生週轉不靈的嚴峻危機。
這也同時能夠解釋，為何星宇這次選擇發行「5年期、0利率」的無擔保轉換公司債，因為星宇已經無力再攤付更多利息，只能寄希望於未來，用可轉債來籌措更多現金。
可是別忘了，星宇本次董事會還有最後一則重訊是「航空城自地委建新建工程」，與利晉工程契約總金額79億元；3月董事會亦有停車棟的自地委建新建工程，與德昌營造契約總金額21.4億元。加上星宇早已宣告今年預計交機14架，除了交機尾款，各項人事成本、維修成本將伴隨機隊擴張而增加。星宇的水龍頭大開，現金不斷嘩嘩流失。
現增、舉債，加上賣飛機，種種美化財報的努力或許能爭取時間，但信心危機的根源從未消失。星宇若不能在激進擴張與脆弱財務結構之間找到平衡，緊接而來的，恐怕就不只是股價、年終獎金萎靡的危機。
（文章僅代表作者觀點，不代表Newtalk新聞立場。）
