儘管川普在剛結束的美國總統大選中，選舉人票和普選票都壓倒性勝出，徹底擊潰民主黨臨危受命的賀錦麗，紮紮實實地打了一場勝仗。同時，共和黨也在國會改選中奪下參、眾兩院的過半席次，取得完全執政的優勢。不過，即將上任的川普政府，是不是真的能夠擁有表面上所看到的完全執政權？實際上恐怕並非如此。至少，在金融政策的這個領域，鮑爾仍然據地為王，拒絕投降。

美國聯準會主席鮑爾曾經在今年7月演講時暗示，通膨的控制已經見到了成效，接下來反而要更加注意就業市場降溫的問題。隨後，聯準會終於在9月開始啟動降息，而且一次降息兩碼，接著11月又再降一碼，投資人引頸企盼，千呼萬喚的降息循環總算是發車了。豈料，從7月暗示啟動降息到現在，短短不過四個月的時間，鮑爾卻在11月14日的一場演講中釋出鷹派訊息，表示不急於降息，暗示通膨可能再起的憂慮，於是美股次日應聲大跌，美債的價格也持續疲軟，讓年初許多相信降息循環指日可待，而將長天期美債視為獲利「送分題」的投資人，住進了苦澀的套房裡。

自從選前川普聲勢反轉，重返白宮的看好度大增之後，若干華爾街分析師就開始警告，川普當選將使通膨危機再起，降息政策可能反轉。通貨膨脹和高利率所帶來的高房貸，是讓美國民眾這四年來痛苦指數飆升的主要因子，也是此次總統大選的焦點議題，所以這樣的輿論風向，無疑是在對川普進行反輔選，炒作所謂的「川普風險」。川普當選之後，聯準會官員也開始對媒體釋出類似的訊息，最後，連鮑爾都不演了，公開暗示川普的政策將使通膨死灰復燃。但是鮑爾好像忘了，前幾年的高通膨和隨之而來的暴力升息，聯準會的量化寬鬆(QE)政策才是最主要的罪魁禍首。

以鮑爾為首的聯準會官員及市場分析師們，主張川普執政將帶來高通膨和高利率的論述，主要是認為川普要調降企業稅，以及調升關稅。因為調降企業稅使政府稅收減少之後，勢必要發行更多的政府公債來支應政府的支出，更多的公債供給就必須要有更高的利率來支撐。而更高的關稅則會拉高進口商品的成本，造成物價上漲的壓力。這樣的論述雖然不能說是錯的，但卻明顯是片面而偏狹的。

首先，川普調降企業稅並不必然等於稅收會減少。政府稅收的總額是稅基乘以稅率，政府調降企業稅可以降低企業的生產成本，強化企業的競爭力，進而刺激、活絡經濟，也許反而使政府可徵收的稅基擴大，因此儘管稅率調降，但總稅收卻可能不受影響，甚至不減反增。同時，調降企業稅降低生產成本，可能還可以減緩物價上漲的壓力，對通貨膨脹產生抑制效果。

其次，政府降稅就必須發行更多公債的假設，是建立在政府支出不變或增加的前提下。然而，川普政府非常重要的一項人事任命，就是要馬斯克出掌新創設的「政府效率部」。在川普與馬斯克的眼裡，聯邦政府充斥著大量無效率的人事與預算，應該要大規模的裁減。如果川普和馬斯克真的能夠做到，大量精簡政府的人事與開支，那麼減稅就必須舉債的假設前提就不存在了。

至於關稅戰爭會帶動物價上漲的說法，確實是有幾分道理。但是，從2018年川普上一任發動貿易戰爭開始，拜登政府在關稅政策的大方向上，基本上也是川規拜隨，經過這麼多年的貿易大戰，美國自身的經濟體質有一定的調適韌性。更何況，關稅是美國的貿易武器，雖說是傷人傷己的七傷拳，但畢竟美國擁有主動權，無論是項目的選擇、稅率的升幅，或是啟動的時間，美國都會以自身利益做考量，選擇傷敵最重，傷己最輕的方案。此外，雖然關稅可能造成物價上漲的壓力，但另一方面，川普也有一些政策可能可以抵銷這樣的壓力，例如對頁岩油的開採規範鬆綁，強調能源自主的政策，就可能使石油價格更便宜；還有促使俄、烏停火，如果川普政府能夠做到，對於因俄烏戰爭所造成的糧食與原物料價格上漲，也可能得到紓解。

總之，川普雖然看起來口無遮攔，愛打嘴砲，但是「川普經濟學」既保有傳統右派經濟思維，又融入了一些應時應景的創新想法，是一套複雜的概念。儘管是不是當下美國經濟的解方還很難說，但是所謂的「川普風險」就算不是純屬虛構，卻多少有被鮑爾幫和反川媒體們過度炒作的嫌疑。不過說來諷刺，現在跟川普水火不容的鮑爾其實是位資深的共和黨員，而且他聯準會主席的位子還是川普在上一任總統任期內所任命的。不過兩人在川普上一任的時候就曾經為利率問題有過爭執，這次川普捲土重來，鮑爾在選前降息的動作，被川普認定是在幫拜登助選，以致於選前川普就曾經放話，當選後要開除鮑爾。可是聯準會的主席是任期制，並且依法獨立行使職權，鮑爾的任期要到2026年5月才結束，在此之前，川普並沒有撤換鮑爾的權力，也不被允許介入利率決策。鮑爾日前在一場記者會上面對記者詢問：是否在川普要求他下台時下台？他堅決地回答：「NO！」

川普今年之所以能夠率領共和黨取得大勝，主要原因還是美國民眾這幾年飽受通膨與高利率之苦，所以改善經濟也是川普政見的重中之重，但是政府調控宏觀經濟的主要政策工具，不外乎掌握在財政部手上的稅務與政府支出等財政工具，以及聯準會透過利率調控貨幣供給的金融政策，而且金融政策又比財稅政策更快、更容易立竿見影，可如今，川普經濟學的兩隻手有一隻被鮑爾給銬住了，川普的焦躁可想而知。尤其是，川普已經是第二任，無法再連任了，他只剩四年的時間，如果前面一年半要被鮑爾絆住，剩下的兩年半又可能逐漸進入跛腳期，那麼當急躁又唯我獨尊的川普遇上負隅頑抗的鮑爾，雙方的炮火究竟會波及多少無辜？未來一年多的川、鮑惡鬥，恐怕才是潛伏在金融市場裡最大隻的黑天鵝。