想靠長期青睞的買進台股的台積電、同時做空其在美股ADR（存託憑證）的「套利」策略，今年開始恐要變得痛苦了。

今年以來，台股的台積電（2330.tw）今年來大漲了55.31%，不過在美股掛牌的台積電ADR（TSM.us）更是漲幅更兇，達69.91%。根據《彭博社》數據顯示，美國對人工智慧（AI）的熱情，使得台積電ADR對於台股的價格在本季達 2009 年來的最高水準。

截至週五（14日），它們的溢價約21%，而近5年的平均溢價不到8%。 而在今年二月農曆新年期間，台股雖然休市，但兩者曾達到30%的高點。

百達資產管理公司（Pictet Asset Management）亞洲特殊情況主管喬恩．維薩爾（Jon Withaar）表示：很多人設定了放空套利，並希望美股的台積電能回落到長期的公允價值水平。「不過看來仍可能更高，然後就會產生很多痛苦」，他補充。

美股ADR之所以表現較優，乃因外國投資者在交易上更容易。它不僅被納入了費城半導體指數，以及像是「VanEck半導體」、「iShares 半導體」等ETF的成分股中，這意味著，追蹤它們的基金公司須買進在美國上市的股票。

「這是供需的動態」，研究公司 Periscope Analytics 的創辦人布萊恩．弗雷塔斯（Brian Freitas）說。 「並非所有外資都能買台股，因此他們更喜歡持有美國存託憑證。另外，有些指數參考的是美國ADR，因此 ETF 理論上會買進美國股票。」

除此之外，台積電的美國存託憑證通常會以溢價方式交易，因為它們是可互換的，這與台股不同，台股的台積電需要特殊的監管批准，才能轉換為同等價值的美股。亞洲證券也已被基金經理人大量持有，這使得他們很難進一步增加部位。

目前來說，由於AI產業仍炙手可熱，輝達（NVIDIA）的公司市值超過3兆美元，追蹤半導體股的指標也創歷史新高。台積電ADR相對於台股的溢價，在二月達到30%後，本季已回落至平均近17%。

這也呼應了巴隆周刊（Barron's）報導，「台積電生產全球近9成的超先進晶片，是美國以外隻知名的AI企業，但其ADR以未來一年獲利預估的本益比來算，只有23倍，比輝達折價33%，是驚人的便宜」。