美國商務部下屬經濟分析局（BEA）美東時間9月25日公布，第二季國內生產毛額（GDP）最終修正數據指出，今年第二季美國經濟表現優於預期，年化成長率達3.8%，高於先前公布的修正值3.3%。表面上看來，美國經濟仍具韌性，但進一步拆解數據可見，這樣的成長並非全然健康，而是由「消費緊縮、企業觀望，與進口下降所構成的「技術性繁榮」。
數字繁榮背後，隱藏的其實是經濟動能的流失。
被扭曲的 GDP：成長並非消費全面復甦！
檢視 BEA 公布的 GDP 結構，可以看到三個警訊：
消費動能有限：
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個人消費支出（PCE）雖在最新修正中被上調，對 GDP 成長仍有正貢獻，但分項結構顯示，耐久財消費（如汽車）相對疲弱，主要動能來自服務支出。換句話說，並非全面性的消費復甦，而是偏向結構性支撐。
進一步比對2025年Q1、Q2與過去相較，個人消費又明顯收縮，代表家庭對經濟前景的信心減弱。(下圖一藍色長條)
進口驟減推高 GDP：
GDP 計算公式中，進口為「減項」。第 2 季進口縮減，使得表面 GDP 增長被動上升。這種「少買國外商品、買得更少」帶來的成長，並非真實的經濟擴張。(下圖一棕色長條)
企業投資下滑：
私人固定投資在第2季下滑，反映企業在高利率環境下持續觀望。同時，政府支出與庫存變動成為推升 GDP 的主要補位來源，這既不可持續，也凸顯私部門對未來的保守態度。
換言之，美國 GDP 的成長，並非源自實質價值創造，而是更像是一種「消極型」的經濟行為：少買、少進口、不投資。
就業數據的寒意
GDP成長並非繁榮的真相！另一個值得關注的是就業市場的統計讓人質疑官方數據的可靠性。美國勞工統計局（BLS）在9月公布基準修正數據，顯示截至 2025年3月，過去一年的非農就業人數被下修91.1萬人，相當於平均每月高估約 7.6 萬人，創歷來最大下修規模。
這也代表從去年(2024年)4月〜今年(2025年)3月的12個月修訂期間內，平均每月就業增長高估約7.6萬人，若高估持續至今，近12個月平均非農月增只有約4.6萬，此為就業市場下行風險的佐證。
此外，美國官方失業率的統計方式也存在侷限：
只要一週工作滿一小時，就不計入失業。
失業超過6個月或放棄找工作者會被歸為「非勞動力人口」。
將這些人排除在「勞動力」範疇之外，使得失業率數字「看起來偏低」。
聯準會終於鬆手
聯準會（Fed）於 9 月 18 日宣布降息 1 碼（0.25%）。官方聲明仍強調通膨尚未完全達標，但此次降息更像是對「實體經濟壓力」的遲來回應。
然而，這樣的小幅降息能否扭轉高利率對企業與家庭造成的傷害，仍存在疑問。市場普遍認為，Fed 可能需要進一步啟動寬鬆循環，才有機會緩和經濟下行壓力。
未來五大觀察重點
隨著資本市場迎來貨幣寬鬆，以下五點值得持續關注：
美元指數走勢？續下跌？資金外逃是否加劇？
美債市場利率走勢變化？
企業投資是否恢復？還是繼續緊縮？
消費復甦的動能是否出現？
非農與就業數據修正趨勢是否惡化？
總結來說，美國 Q2 GDP成長並不代表經濟全面向好，更多是一種「結構性繁榮」。消費有限、企業投資疲軟、就業數據被下修，都在提醒著：這不是一條安穩的成長道路，而是一串數字背後的隱憂。
圖一美國實質GDP貢獻度加總。 圖: 擷取自財經M平方macromicro.me
