自川普 4 月 3 日揮下「對等關稅」大刀後，絕大多數國幾乎無一倖免。多數市場投資人震驚「這位美國總統是玩真的」，也對美國可能陷入衰退的擔憂加劇。
市場經歷相當劇烈波動的一個月，恐慌指數（VIX）在 4 月 8 日盤中一度升破 60，創下自 2024 年八月以來新高。股債市場也慘遭「雙殺」，此時手中若沒有任何黃金資產部位的人，心情恐怕是更為焦慮。現貨金價今年來漲幅高達 26.8%，價位突破 3,300美元／盎司。
即便川普於 4 月 9 日釋出長達 90 天的高額關稅「暫緩期」，使各國能喘口氣。但市場緊接著面臨美、中兩國的「關稅喊價」、晶片關稅等威脅，或許除了川普與他的親近幕僚外，沒人說得準這項對產業界與市場的衝擊何時落幕。此刻，正當川普政府忙於「Make America Great Again」之際，以下幾點或有助於讓投資人思考如何「Make Assets Grow Agian」。
視美債「避險失靈」為偶發
有別於過往市場的系統風險，多為地緣衝突、疫情所致；此次走空，則因美國政策的不確定性引發，外加川普「不按牌理出牌」的個性，使金融市場波動劇烈，過往的避險型資產的美債、美金也功能失靈。
但在凱基投信投資長彭炫通的眼中，市場波動就是給予川普的反饋，「讓他曉得某些事情可能沒辦法走得太急躁、激進。」並認為川普近期可能已受到 3個因子制約：慌於情緒波動的投資人、苦於成本轉嫁的進口商、忍於通膨上升的民意。
彭炫通認為，現今在國會參、眾兩院皆為「脆弱多數」的共和黨，未來還得面臨 2026 年美國期中選舉。若因關稅導致美國企業界、進口盤商的營運成本增加，甚至通膨高漲、經濟下滑導致民怨，可能就會讓民主黨在國會掌絕對優勢，對於川普或整體共和黨後續的政策發展就會大受影響。
富邦投信投資策略師徐翊達也認為，此次本次美債市場震盪可視為短期事件，而債市非結構性改變，美債仍將重拾避險資產的光環。觀察十年期美國公債殖利率，自 4 月 11 日攀升至高點 4.59%後，至 4 月 17 日已下滑至 4.33%，而這也助於美債、美元走勢回穩。但後續仍需觀察美國貿易政策變化。
別寄望 Fed 短期內會救市
雖債券市場的波動可視為暫時性的，不過想趁美國公債出現「甜甜價」進場的投資人，需持 2 點觀念：長期配置以獲取息收，且別寄望聯準會在短期內會幾度降息。
日前，聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）於芝加哥經濟俱樂部演講時強調，川普的關稅政策極可能推升通膨、並持續更久，「聯準會不急著調整貨幣政策，須等到情勢更明確才來考慮調整」。且認為不會有所謂「聯準會賣權」的救市措施，金融市場料持續動盪。
對此，彭炫通認為，雖然關稅實施預期會帶來許多負面影響，但政策變數大，而這些影響現在都尚未顯示在實體數據上；假設鮑爾這時貿然地根據自身的假設去降息，反而易加劇市場恐慌；「且若白宮未來又因談判成功、調降關稅，那豈非白白浪費降息空間了？」
對於聯準會的利率政策路徑，徐翊達表示，假設美國最終只保留基本關稅（5～10%）；且成功與中國達成部分協議。可預期的影響包括美國經濟明顯疲軟，但通膨升溫還算可控。「且預期今年仍可能有 4次降息空間。」
投資級企業債長線買點到
對於債券的入場時機，彭炫通直點今年的可能落於 3.8%～4.8%；當十年期美債殖利率趨近於 4.5%以上，投資價值越浮現，可選擇 7～10 年期區間的「中天期」公債重點配置，以躲避利率震盪的風險。並指出，目前預期通膨心理擾著市場情緒下，其實今年經濟數據仍有撐，可以投資級公司債來掌握息收。
徐翊達則從資產的防禦性來思考，認為目前公債殖利率今年來先下後上、波動劇烈，建議長天期美債可以十年期美債利率為指標進行波段調整，以短天期公債（1～3 年）作為資金避風港。此外，預期受惠美國企業的基本面仍保持韌性，近期伴隨債券的信用利差有所擴大，投資價值浮現，同樣對投資等級債的看法維持「中性偏多」，或是長期的核心配置。
遇反彈 調整股債比為上策
股市投資上，近期主要國家指數波動劇烈，尤其台指期貨在短短一周內能見到跌停、漲停，實屬罕見。對此，徐翊達指出，儘管急跌後不排除有反彈可能，然而本次美國的經貿政策目標明確，影響範圍廣又深，不僅是情緒面的修正，預料也將因此改變部分企業中長期獲利結構。除非短期內美國政策出現明顯轉圜，否則市場波動恐將持續。
短線上，徐翊達建議操作者暫不宜躁進，長期投資者在跌深反彈調節應股、債配比，並以美、台股市值型為核心，債券則以短天期公債及投等債為主，應強化投資組合抗波動能力，而非僅從短線應對思考；同樣地，彭炫通也認為眼光要放長、不做太多短線的猜測是上策，「因大部分都會錯」，並做好 3個分散：區域、產業、及貨幣市場的分散。
前面兩項還算好理解，至於貨幣市場的分散，彭炫通解釋，過去美元獨強的時代，未來可能會受挑戰；另外，像是過去因低估值、日圓維持弱勢而走強的日本股市，未來也可能因日圓走升而使股市漲幅走緩。因此，股票的配置部位，也會牽涉其連動到之貨幣市場的波動度。「單押一個國家表現，中長期可能不如全球性的佈局。」
凱基投信投資長彭炫通。 圖：凱基投信／提供
富邦投信投資策略師徐翊達 圖：富邦投信／提供
