自 2007 年首支 iPhone 問世後，智慧手機不但為人們掀起生活型態革命，也成支撐蘋果（Apple）長期營運成長的「金雞母」。不過外資投行美銀（BofA）認為，蘋果以 iPhone 作為獲利支柱的時代即將結束。
2018年八月，蘋果市值首度超過一兆美元；兩年後的 2020 年八月，蘋果市值站上 2兆美元；2022年一月；蘋果市值登上 3兆美元，這些紀錄均為全球第一。但近年來，該公司成長力道不如先前高速，接連被微軟（Microsoft）、輝達（NVIDIA）等受惠 AI 應用的科技巨頭迎頭趕上，甚至拉開差距。市場也好奇，蘋果下一隻「金雞母」在哪？
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上週五（15日），美銀出具一份研究報告，指出蘋果的營運結構正歷經轉變。並認為，其獲利核心正從硬體銷售逐漸轉向服務業務。預計 2025 財年起，服務業務對蘋果年度毛利的貢獻將超越手機。
美銀認為，相較於週期性的硬體銷售，服務收入的成長更加穩定且可預測，將提升蘋果獲利能力。報告估算，自 2025 財年起，服務業務將貢獻蘋果年度毛利潤的 42%，略高於 iPhone 的 41%，為歷史性首度超越。且這項差距料將持續擴大，直到 2027 財年，服務業務的貢獻將達 44%，iPhone 則降到 39%。
美銀分析兩大原因，驅動蘋果獲利轉變。並表示，更快的收入成長，加上更高的毛利率，意味著服務業務應持續比產品業務對蘋果毛利年增率貢獻更大。
一、更高的利潤率：服務業務的獲利能力遠超硬體。報告以 2025 財年第三季的數據為例，服務業務的毛利率高達 75.6%，而產品業務的毛利率僅有 34.5%。
二、更快成長速度：美銀模型預測，未來幾年服務收入將以「低雙位數」（約 12%）的年增長持續成長，而 iPhone 收入成長率預計為「中個位數」（約 6%）。
美銀在報告中強調，由於 iPhone 銷售的週期性固定，容易受產品發布週期和宏觀消費環境的影響。相較之下，服務收入被視為「長期性」（secular）的，蘋果公司的成長性將更穩定且可預測。隨業務組合帶動毛利率邁向 50%（過去十年多半約 40%），較高比例的毛利來自較穩定且長期的服務業務收入，意味公司的現金流和盈利彈性將顯著增強，應獲得較高的估值倍數。
鑑於服務業務能帶來更高的利潤率和更低的周期性，其利潤貢獻增長將為蘋果獲得更高的本益比估值倍數。美銀認為，這也是分析師 Wamsi Mohan 團隊重申其 250美元目標價和「買進」評級的關鍵。
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