在美國涉入中東衝突，打擊伊朗核設施後，過往常見的的避險溢價並未出現。國際現貨黃金價格本周初僅小幅開高後，便迅速閉合缺口，短期表現也遠不如白銀。金價為何漲不動？這是一個警訊或另一個機會？
避險屬性「失靈」？
現正最夯：基進高雄唯一議員席次掰了！ 張博洋請辭黨部主委並退黨
從 1990 年海灣戰爭後的六次大型地緣衝突的歷史軌跡來看，雖金價不能長時間固守漲幅，但市場多頭至少在短期內會「有所表示」。然而，黃金這次一反常態，引出市場參與者的疑問：黃金的避險屬性怎麼不靈了？
首先，美國在轟炸完畢後，便迅速結束軍事行動。另外，有市場觀點認為，美軍的參與有可能會加快結束以伊衝突。當下的實際場景規避了衝突陷入持久戰的可能。
但也有金融機構認為，黃金的風險溢價會在危機發生後的數個交易日才能見頂，現貨黃金此間的平均漲幅為 5.5%和 6.3%（已計入模型殘差）。因此，市場可能還沒到爆發的時候，而在以伊衝突爆發以來，金價迄今為止（截至23日亞洲市場盤中）還是下跌的。
另需留意的是，現有格局未必是避險的頂峰，中東局勢的未來發展存在不確定性。
金融屬性削弱
另一方面，黃金的金融屬性也沒有得到彰顯。
聯準會理事沃勒（Christopher Waller）上周五（20日）表示，他預計關稅不會顯著推高通膨，因此，聯準會可能最早在七月會議上就會宣布降息。
雖聯準會上周維持聯邦資金利率不變，同時，主席鮑爾（Jerome Powell）仍警告，在對等關稅作用下，未來將出現實際通膨升溫，但沃勒的上述態度，為聯準會可能重啟寬鬆週期提供了重要信號。降息預期將削弱美債等「無風險」資產對於黃金的投資競爭力，但消息同樣未能激發黃金向上的行情。
因為沃勒也承認，作為一個決策整體，FOMC 委員會是否會同意這一立場尚不確定。而根據芝商所 FedWatch 工具顯示，市場對於七月聯準會維持利率不變的定價概率仍為 85%，與一周前相比差異有限。
另外，包括鮑爾在內，本周將有多位聯準會決策者傾巢而出，或將釋放降息路徑的更多觀點。與此同時，在川普的持續砲轟下，聯準會獨立性也再次成為矚目的焦點。
潛在助力1：美國預算
美國銀行（BofA）分析認為，中東衝突通常不會持續推高金價，反而真正能推動金價沖上歷史新高的，將是美國預算談判軌跡：若財政赤字沒有下降，相關影響疊加市場動盪，最終可能會吸引更多黃金買家。
除了以伊衝突外，市場另一個主要關注點聚焦在川普的《大而美法案》。目前，參、眾兩院對這份可能在未來新增數萬億財政赤字的法案內容存在重大分歧。美銀分析師警告，無論國會最終如何修改預算法案，赤字都將居高不下。
另就目前而言，市場資金似乎並沒有過度投入黃金，該行預估，目前投資者僅將投資組合的 3.5%配置於黃金。這為黃金後市留下很大向上潛力。美銀還預計，明年黃金價格可望達到 4,000美元，比目前價位水準高約 20%。
潛在助力2：「去美元」進程
美國銀行還指出，央行的購金熱潮持續湧動，可能成為金價上漲的另一實質推動因素。
僅自今年三月底以來，全球央行就拋售了 480億美元的美國公債，同時繼續購買黃金，延續了數年來的一貫趨勢。據美銀估算，各國央行持有的黃金約占美國公債的 18%，明顯高於十年前的 13%。
該行認為，數字是對美國決策者的一種警告。「地緣政治風險和潛在貿易衝突，是新興經濟體央行轉向黃金的速度比已開發經濟體央行快得多的主要原因。」
世界黃金協會（WGC）新近的一項調查也顯示，受訪的全球大部分央行預計在未來 12個月內會增加黃金儲備，減少美元儲備。美元信用削弱，黃金作為老牌避險資產的魅力將進一步凸顯，而且還會受惠於定價因素。
雖然一些明顯的利多消息沒有形成太大助力，但近期走勢來看，金價依然以偏緩的震盪節奏升向紀錄高位。
目前市場處在「可上可下」的敏感節點。一方面自從四月下旬刷新紀錄新高後，金價數次衝擊高位區未果；同時下方又有包含趨勢支撐在內的多個技術位交疊。
震盪指標在強勢區的橫向波動，暗示著市場向上追價的動能不足，同時，空方也在面對諸多基本面利多消息時憚於輕易發力。
作者：陳文操／現為 FXTM 富拓特約分析師
