聯準會（Fed）睽違逾 3 年啟動升息 1 碼，聯邦基金利率目標區間升至 3.75%～4.00%，市場目前預估未來一年升幅約 95 個基點，看似可能成為史上相對溫和的升息循環。不過，財經專家阮慕驊提醒，這一輪真正值得注意的恐怕不是「升多少」，而是 Fed 在降息後迅速轉向，加上油價推升通膨的特殊情況，經濟衰退風險可能比終點利率更值得關注。
阮慕驊引述德意志銀行統計指出，回顧 1950 年代中期以來的升息循環，平均歷時約 22 個月、升幅達 478 個基點；目前市場預估未來一年約再升 95 個基點（約 4 碼），若最終升幅接近目前定價，將是史上相當溫和的一輪。但他提醒「這一輪跟過去很不一樣」。
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首先，阮慕驊直指「利率起點已經不低」。2004、2015、2022 年的升息循環，都是從偏低利率開始向上調整；如今 Fed 則是在利率已有一定高度下重新升息，因此未必需要重演 2022 年大幅緊縮的路徑。
其次，「政策轉彎太急」也值得留意。Fed 去年 12 月才將利率降至 3.50%～3.75%，今年 9 月便重啟升息，前後僅約 9 個月。阮慕驊以歷史經驗比較，類似情況曾出現在 1998 年降息、1999 年重新升息，以及 1980 年春季降息後不久再度升息，兩次都在不久後碰上景氣衰退。
因此，他認為，這次值得警戒的並非單純升息幅度，而是「降息後重新升息」透露的訊號，意味 Fed 在通膨壓力下不得不重新收緊貨幣政策。
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另一項變數則是油價。美伊衝突帶動能源價格走高，使 Fed 面臨供給面通膨壓力。阮慕驊指出，理論上央行通常不會僅因一次性供給衝擊大幅緊縮，但美國通膨已長時間高於 2% 目標，使 Fed 不敢再賭通膨能否自行降溫。並以 1970 年代油價衝擊下的升息經驗為例，當時數輪緊縮最終都伴隨經濟衰退。但也強調，目前美國通膨遠低於當年兩位數水準，歷史經驗不能直用，只能視為警訊。
此外，美國經濟目前仍展現韌性。Fed 最新聲明指出，經濟活動持續穩健擴張，國內支出具有韌性，生產力成長強勁、資本投資也保持強韌。阮慕驊認為，這使情況又帶有 1990 年代的影子。其中，Fed 於 1994 年啟動升息，隨後美國經濟成功「軟著陸」；但 1999 年重新升息時，正值科技投資熱潮，隨後不久便迎來網路泡沫破裂與經濟衰退。放到現在來看，AI 資本支出能否持續支撐美國經濟，將成為這輪升息的重要觀察指標。
阮慕驊也提醒，不能單就歷史升息循環推導出固定的「衰退倒數」。例如 1980 年代數輪升息最終對應到同一次衰退，而 2022 年啟動的激進升息循環，迄今美國也未陷入衰退，歷史平均只能作為參考。
整體而言，阮慕驊認為，這一輪較接近 1999 年「降息後重新升息」的政策轉折，同時疊加類似 1970 年代的能源價格衝擊；即使最終升息幅度可能不大，仍須留意經濟能否撐過高利率，以及衰退是否可能在 Fed 抵達終點利率前就先出現。然而，本輪還多了過去升息循環沒有的 AI 投資熱潮，後續仍有許多變數；他也強調，儘管對景氣循環保持警戒，自己的定期投資從未因此中斷。