美日罕見聯手干預匯市、一度將日圓從近 40 年低點拉回，不到兩週，日圓又逐步回貶。一美元兌日圓今（12）日上午暫報 159.39，距離市場高度敏感的 160 大關僅一步之遙；從美日干預後的高點計算，日圓已吐回近一半升幅，也讓市場重新關注美日官方是否可能再次出手救匯。
回顧這波走勢，美元兌日圓 7 月底一度升至約 164 日圓、日圓逼近 40 年低點，美日隨即聯手買進日圓，為 1998 年以來首度共同干預匯市，一度將美元兌日圓壓回約 155.2 日圓。然而，隨市場焦點重新回到利率與經濟基本面，美日匯率如今又回到 159 上方，干預帶來的升值效果已明顯消退。
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根據金融機構透過日本央行（BOJ）帳戶變化推估，美日政府在 7 月底兩度進場的干預規模可能相當驚人，其中一次約 340 億美元，另一次更可能高達 530 億美元，合計逼近 900 億美元，實際金額仍有待官方最終確認。
儘管政府大規模買進日圓，可短暫改變市場資金流向，卻難以直接扭轉匯率基本面。目前市場緊盯 160 日圓這道心理關卡，瑞穗銀行高級策略師 Masayuki Nakajima 指出，若美元兌日圓明確突破 160，市場對官方再次干預的擔憂可能進一步升高。
聯準會（Fed）理論上具有更大的美元流動性能力，但在上一輪美日聯手干預中，主要是代表美國財政部執行日圓買進，而非自行投入資金。此外，日本若持續動用外匯存底支撐日圓，也可能涉及美債等資產調整，進一步牽動美國長天期公債殖利率，因此持續干預並非毫無成本。
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更根本的問題在於美日利差。日本央行 7 月會議以 8：1 決議將政策利率維持在 1%，僅一名委員主張升至 1.25%。相較之下，美國利率及中長期債券殖利率仍明顯較高，使美元資產保有較大的收益率優勢，也讓投資人「借低利率日圓、買進高收益資產」的套利交易（Yen Carry Trade）仍有操作空間。
日本央行總裁植田和男近期雖釋出可能加快升息的訊號，市場也提高對 9 月升息的預期，但「預期升息」與真正縮小美日利差仍有距離。只要日本升息速度不夠快，支撐美元、壓抑日圓的利差結構就難以真正扭轉。
近期市場走勢也反映這項關係。美國 7 月非農就業意外減少 2.3 萬人後，美債殖利率一度下滑，美元兌日圓也快速跌至 156.68 附近；但隨中東局勢推升油價、通膨疑慮再起，美債殖利率重獲支撐，日圓也再度回貶至 159 上方。
對日本而言，升息同樣存在代價。日本政府債務規模龐大，若日本央行快速升息，政府融資成本可能跟著提高；但若升息速度過慢，美日利差又難以縮小，日圓恐持續承受貶值壓力，使日本陷入「想救日圓，又不能升息太快」的兩難。
因此，美日聯手干預更像是在日圓急貶時，透過大規模買盤打擊空頭、提高做空成本，而非永久改變匯率趨勢。日圓能否真正站穩，最終仍取決於美日利差能否持續縮小。
下一個關鍵則是今晚公布的美國 7 月 CPI。若通膨低於預期、帶動美債殖利率走低，有望替日圓帶來喘息空間；反之，若 CPI 意外偏熱，美元重新獲得利率支撐，160 日圓大關恐再度面臨考驗，美日官方是否再次聯手干預，也將成為市場焦點。
