隨著中國經濟規模「超德趕日」，買人民幣資產，幾乎等同於買一個未來可以發財的夢想。豈料，這場美夢，已經逐漸變質成一場噩夢！從2015年「811匯改」算起，近3年來，人民幣兌美元貶值9.3％；兌新台幣貶值12％。投資陸股更慘，近3年來，上海綜合指數下跌24％，同期間台股上漲33％，日本股市爬升10.6％，科技股為主的美國那斯達克指數，更大漲53％。

跌破專家眼鏡 揭開人民幣貶值的表象與深層

造成這波人民幣貶值，有兩個最重要因素：一個是「表象」的，即中美貿易戰；一個是「深層」的原因，即中國經濟的基本面。「中美貿易戰是人民幣近來貶值的導火線，但人民幣貶值有更深層的政經結構，甚至是國際衝突問題。」AIA Wealth財富管理公司首席經濟學家吳嘉隆指出。

7月25日，美國宣布，與歐盟就簽署《自由貿易協定》達成共識，同意在非汽車領域達成零關稅、零補貼。而更早在一周前，歐盟也與日本簽署《自由貿易協定》，美、歐、日三邊零關稅指日可待，象徵WTO可能步入歷史。

中華經濟研究院第一研究所（大陸研究所）所長劉孟俊指出，人民幣貶值，來自三個壓力：「川普透過減稅手段，鼓勵製造業回流美國，外資企業拔樁匯出資金是第一個壓力；中國經濟降溫趨緩，投機性外資基於避險，減碼人民幣資產是第二個壓力；中國財經當局去槓桿、擠泡沫，人民幣貶值一方面有助於房地產泡沫持續吹大，並抵銷美國課關稅的衝擊，穩定經濟成長，此為第三個壓力。」

干預只是一時 經濟基本面決定人民幣匯率走勢

不少專家認為，人民幣不可能大幅貶值，甚至會力守7元兌1美元的關卡。問題是，人民幣匯率，已經不是官方意志所能決定。劉孟俊說：「人民幣與國際接軌匯率改革已實施多年，市場力量愈來愈重要，人民幣走勢，至少長期性匯率走勢，終將由中國經濟基本面所決定。」隨著中國經濟的「轉速換檔」，一個「弱人民幣」時代實際上已經來了。隨著中國外匯存底與出超迅猛增加，人民幣低估聲浪愈來愈強。中國外匯投資研究院院長譚雅玲在今年6月底發表的一篇文章即指出：「3個必然使人民幣未來基本方向應為貶值」。

長期趨勢底定 3種必然　弱人民幣時代來了

第一個是，人民幣已經歷過長的升值週期，過長時間的升值導致貶值是一種必然性。第二個必然是，中國經濟脫虛向實的結構性調整，決定了人民幣應貶值以利實體經濟發展。第三個必然則在於，金融市場的強烈投機性，使人民幣之前的升值有升過頭情況。

譚雅玲指出，貨幣顯著貶值未必阻礙經濟成長或導致資金外流、外匯存底流失。玫瑰石資本公司董事謝國忠指出，即使單以人民幣貶值企圖抵銷美國調高中國進口產品關稅損失這角度論之，人民幣貶值也是一種長期性的趨勢。

習李大唱反調 李克強的放水ＰＫ習近平的去槓桿

人民幣兌美元在今年6月貶值3.6％，旋又在7月貶值2.9％，過去3個月則累計貶值8％，人民幣貶夠了嗎？

7月23日，由中國國務院總理李克強主持的國務院常務會議（簡稱國常會），會後發表一紙聲明，引起金融界極大的關注。這紙聲明被戲稱為「放水」聲明，因為在習近平高舉「去槓桿、擠泡沫」的政策大旗下，國常會反而提出加快今年1.35兆人民幣地方政策專案債券發行與使用進度、鼓勵銀行發行小微企業金融債券，以及保障融資平台公司合理融資需求、減稅降費等寬鬆舉措。

事實上，今年以來，中國人民銀行（央行）已調降3次存款準備率，紓解市場上因去槓桿政策導致的錢荒問題。

為了去槓桿，這2年來，中國中央要求地方政府與國營企業嚴控支出、銀行借錢給地方搞建設與放款給大企業也要求從嚴審核，在銀根縮緊下，許多財務體質不佳的企業周轉不靈，債務頻傳違約。

中國錢荒逼人 企業債違約率拉警報   P2P掀倒閉潮

據中國債券信息網資料顯示，屬於投資等級的AA-5年期企業債殖利率已突破7.2％，較去年同期的6.2％大幅上揚，2016年7月底則是5.8％。在在顯示錢荒逼人，連信用不差的企業都要用高息才借得到錢的處境。

更令人膽戰心驚的是，中國網路借貸平台（P2P）的倒閉潮。根據中國官方統計，今年上半年消失的網路借貸平台高達721家，僅新增36家。高峰時，全中國網路借貸平台逾5千家，如今剩2千7百多家。

網路借貸平台是中國廣大的中小微企業，與個人資金融通的重要管道，如今掀起倒閉潮，反映出中國的中、小企業經營環境異常艱辛。

中國第11屆全國人大財政經濟委員會副主委賀鏗，5月在北京的一場公開演講，引起了社會的回響。演講中，賀鏗直言，中國企業總負債達14兆美元，比美國的13兆美元還高，但中國GDP（國內生產毛額）規模僅美國的65％，凸顯出企業借錢借太凶了。

不僅是企業負債爆表，據中國官方統計，中國家庭負債增速同樣迅猛驚人，家庭總負債占GDP比重，從2015年初的36.4％，飆升至2017年第4季的48.4％。這並非代表以節儉愛儲蓄的中國人習慣變了，而是不斷攀升的房價使然。

經濟內外交迫 人民幣匯率恐下探7.3元

中國能不能度過這些經濟難關，是人民幣匯率是否能穩定，不至於大幅貶值的最大考驗。吳嘉隆預測：「從抵銷美國加課關稅的角度設算，人民幣至少會從貿易戰前的1美元兌6.3元價位，貶值15％，即貶至7.3元價位。」「如果中國內部經濟或政治問題沒處理好，人民幣可能更弱。」

謝國忠認為，人民幣至少會貶值10％，來對沖美課徵關稅的損失，今年底前可能落在6.9元，但貶破7元也大有可能。譚雅玲則認為，以目前中國經濟調整的需求，「人民幣兌美元貶破7，未必是壞事，但升破6.3，恐怕不會有好事。」為弱人民幣趨向定調。

引領風騷十年的人民幣，終究到了休養生息的時候。無法理性客觀地面對這場已經到來的趨勢，也會付出代價。