「槓桿ETF不能長期持有，波動耗損會把報酬吃光。」這句話在投資市場流傳多年，但如果真的把數字攤開來看，結果可能與多數投資人的印象不太一樣。
「波波流投機指揮所」臉書粉專近期整理一項長期回測，從00631L掛牌日2014年10月31日開始，拉長至2026年，實測約11.5年，並拆解13段不同市場行情，比較台灣50（0050）與正向2倍ETF的實際表現。結果顯示，波動耗損確實存在，但未必如市場想像般會「吃光」長期報酬。
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盤整行情：不友善正2 但無大幅耗損
投資人最擔心的，往往是大盤長期不上不下，槓桿ETF每天上下震盪，最後被波動耗損慢慢磨掉。
不過，波波流投機指揮所挑出9段0050漲跌幅在正負3%以內的盤整行情進行比較，結果顯示，正2相較0050平均僅落後約0.2個百分點，並沒有出現「一路被磨光」的情況。
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當然，不同區間仍存在明顯差異。例如2026年6月至9月期間，0050上漲約0.9%，正2卻下跌約6.6%；但在2021年4月至2022年4月期間，0050約下跌0.1%，正2反而上漲4.1%。
換句話說，盤整行情對正2確實不友善，但也不代表一定會大幅耗損。
真正拉開差距的是「有方向」的行情！
如果市場不是橫盤，而是形成明確多空趨勢，槓桿ETF的優勢就會開始放大。
以2017年6月至2018年10月、共318個交易日的行情為例，0050上漲10.2%，如果單純以兩倍報酬計算，理論上約為20.3%，而正2實際報酬約20.1%。也就是說，經過一年多的市場波動後，實際報酬與單純兩倍報酬的差距僅約0.2個百分點。
進一步統計4段趨勢行情，正2平均比0050多賺約4.5個百分點，而平均波動耗損約0.97%。這也凸顯一個關鍵：槓桿ETF真正需要的不是每天上漲，而是市場能夠形成趨勢。
11.5年長抱，正2報酬遠超0050
如果直接從00631L掛牌後一路持有，回測結果更加驚人。
資料顯示，11.5年間：0050累積報酬約840%，年化約21.6%。正2累積報酬約3,819%，年化約37.8%。也就是說，正2最終累積報酬約是0050的4.54倍。
這並不是單純「每天賺兩倍」的結果，而是長期複利所造成的差距。
進一步從不同進場時間進行滾動回測，持有1年時，約74%的進場起點正2勝過0050；持有3年時，勝率提高至約98%；持有5年時，1,626個進場起點全部勝過0050。
從這組數據來看，持有時間越長，趨勢與複利對槓桿ETF的優勢越容易顯現。
但正2最大的代價，不是波動耗損
不過，這並不代表正2可以無腦長抱。真正讓投資人必須警覺的，是「最大回撤」。回測期間，0050最大回撤約34.0%，正2則達到55.1%。
換句話說，大盤如果出現一波劇烈修正，正2可能面臨超過一半資產縮水的壓力。
而在持有1年的滾動期間，正2仍有約26%的進場起點輸給0050，最差的一次甚至落後約40.3%。
因此，正2真正考驗的不是投資人能不能理解「波動耗損」，而是當帳面跌掉40%、50%時，能不能真的不賣。
不過，這項回測仍有一個重要前提不能忽略。2014年至2026年這段期間，台股整體處於長期多頭環境，0050本身年化報酬就達21.6%，包含AI浪潮、半導體成長以及台積電權重上升等多重因素。
因此，這11.5年的結果，不能直接推論「未來11年正2也一定會有同樣表現」。
如果未來市場進入長期橫盤甚至反覆震盪，正2可能就會面臨完全不同的結果。因為槓桿ETF最怕的不是單次下跌，而是長期沒有方向、卻持續大幅震盪的市場環境。
波動耗損是真的，但不是正2的「死穴」
從這項回測來看，「槓桿ETF會有波動耗損」這句話沒有錯，但如果進一步把時間拉長，就會發現問題沒有這麼簡單。
盤整期間，正2的表現可能接近0050；一旦市場形成明確趨勢，槓桿效果便可能開始放大。真正讓長期報酬產生巨大差距的，是趨勢＋槓桿＋複利。
但相對的，投資人必須承受的代價也非常直接：最大回撤從34%擴大到55%。
正2真正的風險不是波動耗損，而是跌深時你撐不住、先下車。能承受大幅回撤、抱得住，才有機會吃到長期槓桿複利。
正2不是不能長抱，而是要抱得住。從11.5年回測來看，趨勢行情下槓桿效果能大幅放大複利，長期報酬明顯勝過0050；真正的風險不是波動耗損，而是高達逾5成的回撤，投資人若撐不住提前下車，才可能錯失長期報酬。
資料來源：波波流投機指揮所