北京，最近很熱鬧。店家門口乃至網站入口，全都貼上「喜慶十九大」的字眼。在這種過年般的氣氛下，有2,338位「黨代表」，從全中國各地來到北京。他們穿著代表自己省分的華麗民族服裝，不是做戲，而是代表人民，上京投票。

十九大的全名是「中國共產黨第十九次全國代表大會」，會中將透過選舉產生中央委員會和中央紀律檢查委員會，隨後再於十九大後的一中全會，選出中共新任領導人，以及中央政治局常務委員等權力核心，是一場地表上最大的選舉。

但是，大家都知道，皇帝會連任。

危機不斷  周小川吐真言，慎防資產價格崩跌

在這個歌舞昇平的場合，即將卸任的人民銀行（簡稱人行）行長周小川，卻意外地講出了真話。「如果在繁榮的時期過於樂觀，也會造成矛盾的積累，到一定程度就會出現所謂的『明斯基時刻』。這種（資產價格）瞬間的劇烈調整，是我們要重點防止的。」 

「明斯基時刻」，是美國經濟學家明斯基（Hyman P. Minsky）提出的經濟假說──市場過於樂觀，投機性的借貸行為增加，最後導致資產價格崩跌的狀況。

一席煞風景的話，揭開了這位「連任皇帝」中國夢底下，藏著不得不面對的大麻煩。不只是周小川，「一行三會」（人民銀行、銀監會、證監會、保監會）的金融高官要角們，不談人民幣國際化、資本市場國際化等「中國夢」，反而句句不脫中國風險、風雨欲來。

自從2012年擔任中共總書記以來，習近平交出的官方經濟成績單不能說不亮眼。中國國家發改委主任何立峰在十九大中指出，這5年中國國內生產毛額（GDP）從人民幣54兆元成長到去年的74兆元，也預計今年全年6.5％左右的成長目標將順利實現。

但美好景色即將改變，中國經濟成長將開始滑落。外資調研機構普遍預測，中國未來的GDP將明顯減速。「略微放緩」是相當客氣的說法。《經濟學人》智庫（EIU）在《強人的困難決定──十九大將如何影響經濟政策》的報告中，預測明年中國的GDP成長率將只剩5.8％，比今年預測的6.8％，整整掉了一個百分點。

「準備好中國的經濟政策調整。」《經濟學人》智庫指出，「在穩固政治權力後，習近平將會專注在過去5年沒有好好處理的問題，特別是金融風險。」為此，習近平將會放棄經濟成長目標，處理手上的燙手山芋。

債務警告  影子銀行遍布，表外信貸高

首先，從中國藏都藏不住的債務危機說起。就在十九大前5個月開始，標準普爾（S&P）、穆迪（Moody's）、惠譽（Fitch）、國際貨幣基金組織（IMF）和國際清算銀行（BIS）5大國際機構，都已經先後調降中國的債信評等，或提出對中國的債務警告。

根據國際清算銀行統計，中國非金融體系的總債務占GDP比率已高達257.8％，遠遠超過開發中國家和已開發國家，甚至還高於美國。而這個債務，僅是帳上債務，還沒有計算「影子銀行」債務！

影子銀行是指透過非正式的各種手段借款。一名不願具名的台商舉例：「中國最近很流行『明股實債』的借錢方式，名義上是發行股票，你當我的投資人，但實際上你是我的債權人，公司倒了，我要先賠你錢！」

「我擔心的就是銀行『表外信貸』，也就是資產負債表外的發債（即影子銀行），這是支撐中國資產暴漲最大的源頭。」瑞士信貸私人銀行高級顧問陶冬預測，中國為了處理這個大麻煩，將進行近代最大的貨幣政策轉型。

「我們正處在中國貨幣信貸週期由盛轉衰的分水嶺。」陶冬接著說：「今年7月中國的金融工作小組（中共處理貨幣、金融政策的會議）上，提到了『風險』31次、『監管』28次。如果這個都不能讓你提起警戒心，你就不配在金融市場裡面混！」

(本文獲今周刊授權轉載，請參閱最新一期《今周刊》第1088期)