這次的萬點行情，穩定的籌碼及大咖的動向是觀盤關鍵。散戶看空或不進場，而最重要的是，台灣50成分股則多在外資、政府、壽險、集團及大股東把持下，籌碼相當穩定。此外，台股殖利率高居世界第二，再加上企業獲利攀升，有錢人加碼台股不手軟，億萬大戶持續增加當中。
最新一期的《財訊》雙週刊以「有錢人萬點加碼攻略」製作專題報導，追蹤有錢人的布局動向，同時具體分析籌碼動向，明確指出這一波的萬點行情堪稱是史上最穩。
根據《財訊》報導，7月初，台北敦化南路遠企飯店6樓的李白居，有個有趣的聚會，億萬富翁、基金操盤人以及股市超級業務齊聚，大家討論的話題是台股萬點後的走勢。一名超級營業員指出，全球政府強力查稅，幾位身價10幾億元的客戶不知錢往哪擺，想挪一些錢回台投資，操盤人幫他精算美國葉倫的縮表時程，認為要等到2018下半年，影響才會比較大，現在全球資金動能仍強，股市還有挑戰新高的實力。最後，億萬富翁借用白居易的詩句：「添酒回燈重開宴」，來形容這波資金饗宴尚未結束，全球股市仍有上漲潛力。
觀察自5月11日台股加權指數收盤站上萬點以來，至7月25日，只有4天收盤低於萬點，平均成交量在800億到1200億元之間，顯示價量配合相當穩定。如果，把「台灣加權指數」的標題抹去，單純看技術線型，是標準的多頭走勢。但對多數散戶而言，過去4次「台股無法站上萬點」的刻板印象，留下太多的陰影。
理性地看待台股，這次可說是史上最安靜的萬點，號子沒人開香檳慶祝，街頭巷尾也沒有人討論明牌，多數投資人抱著懷疑的心態，籌碼面出奇地安定。事實上，籌碼面穩定有利多頭行情。撇開基本面，從幾個面向來看籌碼變化，有助於釐清台股的結構，並制定投資決策。
首先，台股前3大ETF（指數型基金）的籌碼分布，正傳遞出「大戶作多、散戶作空」的詭異現象。目前台股規模前3大的ETF，依序是656億元的元大台灣50反1（00632R）、586億元的台灣50（0050），82億元的元大高股息（0056）。
在台股站上萬點之際，台股規模最大的基金，竟然不是大家熟悉的台灣50，而是看空台灣50的反向ETF，還成為台股規模最大基金！不只如此，更榮登全球規模最大的反向指數ETF。這檔基金的「主力」究竟是誰？為何押下重注看空台股？
元大台灣50反1的外資持股僅2.34%，實務上，法人及外資想要避險或放空，會直接操作期貨，成本較低，靈活度也高，這種反向ETF，從來就不是法人的菜，且管理費率高達1%，也不適合長抱。
再看基金的股權分布，50張以下占15.2%、50張到1000張持股比重高達41.45%，而且，近12個月持股增加了47.62%，表示散戶及中實戶一直看空台股，還持續加碼。
但是，台股加權指數一年來（截至7月21日）上漲15.24%，還原權息值的報酬率還更高；元大台灣50反1這檔ETF，一年下跌19.16%，投資人損失不輕。
「很多營業員在買這檔反向ETF，還用融資買進，只好停損出場」，資深營業員觀察到，部分營業員因台股4次上攻萬點不成，又看壞台灣經濟，不但看空台股，還用融資買進，等於「加碼看空」指數。果然，元大台灣50反1的融資高達38萬張，融資使用率32%，這檔規模最大的台股ETF，竟然成為萬點行情的重災區。
至於大家熟悉的台灣50ETF，雖以規模586億元屈居第2，外資持股卻高達37.41%。再觀察基金持有者，50張以下的散戶占14.78%，但過去12個月，這部分的持股減少了21.12%，顯示張數少的投資人逢高出脫；此外，持股張數在50到1000張的總持股也較一年前減少5.2%。
反而是持股1000張以上的大戶，不但持股高達基金的77.55%，一年來的持股張數還增加9.29%，顯示作多台灣50權值股的ETF，大戶持續加碼，與前述看空指數的反向ETF，籌碼流向完全不同。
簡單來說，從權值股ETF的多、空變化，顯示大戶作多台股、散戶看空台股，籌碼面相對安定。
此外，台股規模第3的ETF為元大高股息，此檔適合散戶達到分散投資，並坐領股息，其股權結構以散戶為主，50張以下的持有者占大宗，達54.28%，但過去一年的張數也減少，顯示其保守心態，反而1000張以上的大戶，勇於加碼，一年來加碼了20.92%。
籌碼流向大戶，實際上，外資就是台股站上萬點的大戶。10年歐債危機爆發，當年外資持有台股總市值（上市加上櫃）達31.19%，此後逐年攀升，2014年底達36.43%，2016年底38.14%，到今年6月底，已經來到39.8%的歷史新高，市值達13.4兆元，包括上市12.8兆元，上櫃6327億元。
而且，全球資金氾濫，資金朝大型股集中，拉高本益比。台股上市公司市值約30.7兆元，但台灣50權值股的市值就占了7成、21.6兆元。
其中，外資持有台灣50權值股的市值已達48.54%、或10.5兆元，將近半壁江山在外資手中，除非遇到國際性的金融震盪，不容易大舉撤退。
在外資的成分中，又有2大主力，首先是基金類，包括：各類共同基金、避險基金、指數型基金，尤其是指數型基金近年快速成長，許多公司的大股東名單可見到梵加德（Vanguard）、貝萊德（iShare）等，其中梵加德新興市場股東就是台股大戶，一半以上權值股的前10大股東，都有這檔指數基金的身影，可見被動式投資的威力。
除了外國主權基金緊抱台股，我國政府也持續加碼，例如早期國發基金投資台積電大賺，近期投資如興。交通部、經濟部、財政部也持有大量的上市公司股票。交通部、泛官股持有的台灣高鐵，已擠進台灣50名單；泛官股金融股近年流行交叉持股，彼此鞏固持股，例如彰銀、第一金、華南金、兆豐金之間的交叉持股，再加上台銀、中華郵政、勞退、勞保、退撫基金等外圍勢力加碼，這類串連在金融股特別明顯，也成為政府護盤的工具之一。
目前，政府加上退休基金在台灣50成分股的持股已接近1.2兆元的新高，其中，前4大單一持股分別是，國發基金持有3565億元台積電、交通部持有2997億元中華電信及634億元台灣高鐵、台北市政府持有674億元富邦金。
本土壽險近年強力吸金，保單大賣之後，也必須為資金找去路，包括國壽、富邦、南山及其他壽險，光是台灣50成分股就持有4787億元，再加上其他中型股票，多採取長期投資策略，尤其是大部位賠錢時，為了不拖累帳面，會一直抱到賺錢為止，也成為台股的籌碼大戶。
因此，從台股的籌碼分布來看，散戶看空或不進場，而最重要的台灣50成分股，在外資、政府、壽險、集團及大股東把持下，籌碼其實相對穩定，更有能力危機入市、逢低加碼，這些大戶人數不多，掌握的股權卻很大。只有ETF被動式持股，有可能受到市場氣氛的影響而進出。整體來看，當台股籌碼仍是流向大戶，這次的萬點行情可說是史上籌碼最安定。
群益投信投研部主管陳煌仁強調，全球資金環境結構有些改變，這次外資投資台股都是國際級的壽險資金、退休基金，與過去來去像一陣風避險基金不同，這次外資尋找的標的是穩定配息的好公司，以台灣股市殖利率達3.8%，僅次於英國4%，在全球主要股市名列前茅，另外，預估今年上市櫃公司的獲利成長高達10%，在當前低利率的環境下，台股提供國際資金需要穩定報酬的好空間，因此，股市上漲動能仍強。
（本文經《財訊》同意轉載，詳細內容請見最新、第534期的《財訊》。）
